天治基金许家涵：

构建差异化投研体系 打造小而美“精品超市”

(资料图)

◎记者 朱妍

“和大公司相比，我们人员有限，但通过合理安排也能达到1+1＞2的效果。”天治基金副总经理、投资总监许家涵表示，目前天治的投研体系致力于打造小而美的“精品超市”。

基金公司投研为本，在许家涵看来，面对行业不断加剧的头部效应，天治基金要突出重围，不仅需要投研团队守正出奇，发挥预期差研究的特色，还需要凸显买方研究的择时特性，给予成员足够的激励，努力提升投研竞争力。

守正出奇

许家涵认为，打造小而美的“精品超市”要守正出奇：首先，守正方面，要在现有条件下发挥出最大的能效。目前天治基金有5位基金经理、10余位研究员，人数并不多，但研究员可在卖方团队全方位、多角度研究的基础上，得出自己的结论并传递给基金经理，以做到大概率跟住市场。其次，出奇方面，天治基金的投研特色是预期差研究，这种研究方式的准确性是能否超越并领先市场的根本。未来，天治基金研究团队期望通过所覆盖行业的预期差研究，发现机会、提示风险，与同业形成差异化发展。此外，在一些困境反转的行业，预期差较大，如果研究够深入，提前作出准确研判，就能发现“朦胧的确定性”，挖掘前瞻性投资机会。

许家涵长达18年的投资经验赋能投研团队。首先，他要求基金经理拥有宏观分析框架和行业比较框架。作为基金产品的统帅，应把控好方向，制定好战略战术。其次，在研究方面，研究员要负责标的的选择，既要有发现前瞻性投资机会的饥渴感，也要有周期思维和风险意识。

“以研究员为例，买方分析有别于卖方。卖方需要大而全的覆盖，可持续看好行业和公司，但买方要有择时意识，应努力发现左侧布局机会而不能追涨。如果行业出现底部向上或中线加速向上的趋势，要大胆向基金经理推荐，并筛选出一批具有较强阿尔法属性的标的；一旦看好的标的脱离未来3年的乐观预期，也要坚决提示风险。”许家涵说。

构建“狼性”团队

近些年，公募行业发展迅猛，大型公司的市占率不断提升，中小型公司的市场空间则进一步压缩。怎样突出重围，是摆在天治基金面前的首要课题。

根据目前天治基金投研人员的实际情况，许家涵表示，去年以来，公司在投研一体化的资源整合上，借鉴了田忌赛马策略，在深入研判宏观形势、政策导向的基础上，通过行业景气度比较，优选盈利高增和困境反转两大方向，并成立三大研究小组，对科技成长、消费复苏和周期三个方向的研究重点支持。通过小组内的协同研究，取得了高于单一行业研究的优势。

“天治基金扬长避短，弘扬‘狼性文化’。投研团队每个成员，先为自己的生存拼搏。态度决定成败，去年至今，天治投研团队在工作时间、拼搏精神上应该处于市场前列。团队成员保持紧密沟通，一切工作以投资业绩、产品规模为导向，强化投研一体化效率，完善投资理念。”许家涵说。

据海通证券统计，天治基金旗下权益类产品今年上半年收益率达到了13.88%，在所有基金公司中排名第四。

“公募行业是以人为本的行业，而人员流动性大是小基金公司面临的普遍问题。优秀人才往往在做出成绩、积累经验后，被大中型公司挖走，而中小公司面临不断重建团队的窘境。”许家涵说。

据悉，天治基金在去年新任董事长上任以来，重视投研的长期可持续发展，今年制定了全新的天治投研激励机制，注重长期业绩，在公平、公正、公开的基础上，全力提供具有竞争力的薪资水平。

TMT估值仍有提升空间

许家涵在投资领域，首先基于深度宏观、政策研判，顺势而为；其次，关注行业自身周期，充分与行业研究员、行业专家交流，以寻找宏观和行业共振的投资机会。

许家涵判断，在经济稳步复苏的背景下，以数字经济为代表的TMT行业具有较强的确定性，是未来一段时间的投资主线。

许家涵表示，比较关注从0到1的新兴产业投资机会，因为从0到1是从无到有，开拓的是蓝海市场，可以给出较高的估值溢价。

在许家涵看来，以数字经济为代表的TMT行业，正在经历或复制此前新能源和消费电子从0到1的过程，信创、自主可控方面需求的不断提升，大幅扩大了原有的市场规模，而以人工智能浪潮为代表的软硬件提升、算力等新基建的投入，代表着未来高质量发展的方向。因此，他尤为看好数字经济赛道，并将持续在这个方向深入研究，进行投资。